政策与表态梳理

各地继续进行隐性债务化解工作，其中部分区域提出具体负债率要求，六安市叶集区“将全口径债务率降低到250%以下，政府债务率严控在200%以下，确保不出现债务违约、融资违规、资金断链风险”1，连云港市“统筹国有企业长期经营与短期化债工作，市属监管企业资产负债率同比下降2.71 个百分点”2；部分区域推进平台整合，丽水市庆元县“持续优化国有资本布局，国投、两山、经投等一级子公司进一步整合下属企业，压缩企业层级。…计划2023 年注销合并企业3 家”3，兴仁市“加快按照功能定位重组投融资平台公司，压减企业数量和管理层级”4；贵州省提出“按照市场化、法治化原则，在黔东南州落实化债责任和不新增隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转”5。

发行与净增状况

(资料图)

4 月城投债实现发行量6036 亿元（仍为2020 年以来较高水平）、净增量1380 亿元（到期量4656 亿元也为2020年以来较高水平），环比分别下降26.1%、45.7%，同比分别上升22.4%、2.8%，在信用债总净增的占比为109.2%。分省份看，江浙鲁城投发行量仍居前但环比降幅也较大，在较高到期量的侵蚀下净增量环比降幅居前（其中江苏城投仅实现34 亿元净增量，380 亿元的环比降幅居首），河南、两湖、安徽、江西等中部省份城投发行、净增表现较好，东北、西北省份持续弱势。分券种/评级/行政级别看，私募债、AA+、地级市以及区县级城投贡献主要发行、净增量，且再融资量以环比下滑、同比上升为主。分中债隐含评级看，AA 档及以下城投贡献主要发行量，AA-及以下档城投净增量明显领先，AAA 及AA+档城投发行较少、净增转负。

取消发行状况

4 月城投债合计取消发行金额100.3 亿元、取消发行支数18 支，环比均有所下降。当期湖北、广西、山西等11 个省份城投涉及取消发行，取消发行金额在5-15 亿元，取消发行支数在1-3 支，其中广西、山西城投因发行量较小，取消发行金额分别占公告发行量的22.2%、36.8%，取消发行支数分别占公告发行量的25%、50%，相对较高。

评级调整状况

4 月有1 项针对城投的负面评级行动，为滇池投资因流动性趋紧、票据逾期削弱再融资能力等被联合资信将展望由稳定调整至负面。同期共有68 项针对城投的关注行动，分布在贵州、山东、浙江等16 个省份，其中浙江以12 项关注行动居首，涉及合并范围变动、债务风险事件、收到行政处分、股东/实控人/董监高变更、高管违法违纪、涉诉或被列为失信被执行人、新增借款或担保较多等。

风险事件梳理

4 月红果经开、播州城投、红花岗城投、毕节安方、六盘水开投、水城经开、双龙港开投、郏县发投、滇池投资、昆明城投等尚有存续债券的发行人因票据、信托、融资租赁、对外担保等债务纠纷涉诉或被列入失信被执行人，截至2022 年末红果经开、播州城投、红花岗城投账面货币资金均不足0.5 亿元，货币资金对短期债务的覆盖率均低于1%，流动性压力高企。

分省利差变动状况

以中债隐含评级为基准，截至4 月末重庆、山东、云南城投利差均值分别在AAA、AA+、AA-评级中居首，天津城投在AA/AA（2）评级中居首。变动方面，AA（2）云南、吉林城投以及AA-陕西城投利差走扩幅度超过20bps，其余各评级城投利差涨跌互现且整体变动幅度不大。

异常成交状况

4 月异常成交次数合计26 次，环比继续下降至永煤事件以来最低位，其中贵州城投异常成交次数22 次，明显高于其他区域，广西、江苏城投也涉及异常成交。

提前兑付状况

1-4 月城投债提前兑付金额合计46.6 亿元（其中3 月为9.8 亿元），涉及湖北、湖南、新疆、河南、福建5 地城投。

总结与投资建议

4 月城投债发行环比下降但仍为2020 年以来较高水平，整体以及江浙鲁等城投大省的净增量均受到高到期量拖累，中部省份再融资表现较好，私募债、AA+、地级市以及区县级、隐含评级AA 档及以下城投贡献主要发行、净增量。

取消发行环比减少、异常成交降至永煤事件以来最低位，从整体发行规模以及私募债、中低行政级别、中低隐含评级城投的再融资和利差表现看，投资者对城投债的风险偏好仍处于较高水平，可能与各地政府对区域化债进展的表态以及“资产荒”环境下短久期下沉策略有关。后续看，我们认为在区域性、系统性风险防范的大背景下，短期城投债实质违约风险仍低；但部分地区和平台偿债压力大的问题或难以根本改善，投资时需注意区域、行政级别以及个券的选择并控制好久期。

风险

城投监管政策超预期变动，出现超预期信用风险事件。